家电行业:低估价值等待利润

白色家电:空调双线销量增速环比回升,冰洗环比企稳。2022年1-2月空调线上销量增速由21Q4的-13.3%回升至+14.94%,线下降幅由-21.9%缩窄至-12.6%,虽国内多地出现散发疫情,空调全渠道销售向好;冰箱线上销量增速由21Q4的3.9%降至-0.9%,线下降幅进一步扩大;洗衣机线上增速向好,同比略有提量,线下需求进一步收缩。大家电均价同比上行,但环比略有回落。

厨房家电:集成灶销量高增,品类发展空间较大。烟灶:销量方面,受益于年初二手房销售回暖,2022年1-2月烟灶线上销量增速有所上扬,线下渠道降幅环比较为平稳。地产政策趋于平稳化,渗透率有提升空间,烟灶市场仍具备增长动力。集成灶:量价齐升,延续高景气。2022年1-2月双线延续量价齐升,其中线上/线下销量分别+5.9%/+13.6%。我们预计,至2035年集成灶年销量将达到约900万台,相较于2021年集成灶内销量280万台,仍有超2倍增长空间。

小家电:厨小电需求环比改善,清洁电器静待新品推动增长。

1)厨小电:主要品类增速实现环比由负转正,刚需厨小电表现较好。主要品牌1-2月累计同比增速均实现增长。我们认为,在经历了去年一年的需求疲软、增速下行后,厨小电增速逐步回升,需求有望环比改善。

2)清洁电器:一季度为清洁电器的销售淡季,扫地机器人增速好于去年同期;洗地机整体增速在基数效应逐渐褪去后依然维持高双位数增长;自清洁是明确发展方向,各品牌于一季度纷纷推出相对原先旗舰级更具性价比的款式,我们认为有助于未来行业实现量增。

3)按摩个护:飞科剃须刀1-2月累计增速实现较大幅度增长,而电吹风、毛球修剪器等品类增速承压;倍轻松交易金额增幅延续前期回落趋势,按摩器材增速略低于品类整体增速;荣泰、奥佳华等主力品类按摩椅增速放缓,与品类整体增速保持一致,但按摩器材等品类增速较快。

投资建议:展望今年一季度,我们判断,在整体宏观经济仍然承压的情况下,家电板块在短期内较难形成板块性质的主线机会。值得乐观的是,大部分家电核心个股的估值均回到历史低位,下跌空间或有限,静待盈利周期向上。可能的拐点信号:1)疫情管控力度降低,家电可能有部分需求递延至二季度释放;2)需求改善,即将开启的618促销值得关注;3)地产销售改善,转至持平是重要信号。

标的选择:1)在2018年估值达到相对低位的个股,如美的集团、海尔智家、老板电器等;2)小家电在经历2020/2021年疫情带来的起落后,经营逐步回归常态,但估值已调整至低位,若收入能在异常基数过后重归增长,估值将得到一定修复,如苏泊尔、小熊电器、九阳股份、新宝股份等;3)新兴品类渗透率提升,如集成灶中的火星人、亿田智能,扫地机中的科沃斯、石头科技等。

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